925 亿大盘下的冰火两重天：A 股游戏三季报，头部净利 63 亿与腰部单季亏损#
作者：无边 ｜ 2026-11-09
2026 年三季度国内游戏市场交出的是一份总量微增的成绩单：大盘同比 +5.11%（第三方数据机构），自研游戏海外收入同比 +15.58%（第三方数据机构）。但把镜头推到上市游戏公司的利润表，同期板块单季归母净利润同比 -46.35%（券商研报转述）。同一段时间里，钱流向的方向并不一致。
一头是世纪华通前三季度归母净利润 63.35 亿元（据媒体统计口径），已超过 2025 年全年；另一头是昆仑万维单季亏 10.85 亿元、三七互娱单季亏 2.96 亿元（据媒体统计口径）。营收正增长的公司名单与利润承压的公司名单大面积重叠，说明增长本身已经不自动带来利润。
下面把 2026 年三季报拆成三层来看：大盘与板块的总量、头部公司的收入结构、腰部与边缘公司的费用和亏损。所有数字按各自的披露口径分列，遇到统计范围或净利定义不一致的地方，把两种说法一并摆出，不做换算，也不拿不同样本互相印证。
还需要提前说明一点：媒体与数据平台对大盘规模、正增长公司数、单季净利同比给出的统计口径并不统一。下列表格把分歧直接写进对照栏，读者可以按自己关心的统计范围取用，不必先替这些数字找一个统一答案。
大盘：5% 上下的微增，与两套同时成立的口径#
大盘的两套数字来自不同的引用链条，一套由第三方数据机构直接统计，一套经券商研报转述，精度与来源标注都不一样，这里把两种写法一并列出。
| 指标 | 数值 | 同比或环比 | 来源性质 |
|---|---|---|---|
| 2026 年三季度国内游戏市场实际销售收入 | 925 亿元（第三方数据机构） | 同比 +5.11%（第三方数据机构） | 伽马数据口径 |
| 同上，另一引用口径 | 925.22 亿元（券商研报转述） | 同比 +5.11%（券商研报转述）、环比 +1.36%（券商研报转述） | 长江证券引用游戏工委与该数据机构 |
| 2026 年三季度移动游戏收入 | 678.20 亿元（券商研报转述） | 同比 +5.33%（券商研报转述） | 长江证券引用 |
| 2026 年三季度客户端游戏收入 | 205.47 亿元（券商研报转述） | 同比 +1.26%（券商研报转述） | 长江证券引用 |
| 2026 年 7—9 月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 | 57.72 亿美元（第三方数据机构） | 同比 +15.58%（第三方数据机构） | 伽马数据口径 |
| 重点境外市场产品流水增长前十中的合成类产品 | 4 款（第三方数据机构） | 为上榜最多品类（第三方数据机构） | 伽马数据口径 |
925 亿元与 925.22 亿元分别对应不同的引用链条，同比幅度一致，但精度与来源标注不同，这里把两种写法一并列出，不做取舍，也不与移动、客户端两项分项做加总核对。分项本身也分属不同统计范围：移动游戏同比 +5.33%（券商研报转述）高于客户端游戏同比 +1.26%（券商研报转述），海外自研收入同比 +15.58%（第三方数据机构）又明显高于国内大盘的同比 +5.11%（第三方数据机构）。这几组数字各自描述各自的市场，不能拼成一个统一的总盘子涨幅。
板块：营收两位数增长，单季利润却近乎腰斩#
总量落到样本公司身上，前三季度累计与三季度单季呈现出两幅很不一样的图。
| 指标 | 2026 年前三季度累计 | 2026 年三季度单季 |
|---|---|---|
| 板块营业收入 | 1012.25 亿元（券商研报转述）、同比 +17.44%（券商研报转述） | 351.58 亿元（券商研报转述）、同比 +14.14%（券商研报转述） |
| 板块归母净利润 | 165.22 亿元（券商研报转述）、同比 +17.67%（券商研报转述） | 31.54 亿元（券商研报转述）、同比 -46.35%（券商研报转述） |
| 单季毛利率 | — | 70.96%（券商研报转述）、同比 +1.89 个百分点（券商研报转述） |
| 单季归母净利率 | — | 8.97%（券商研报转述）、同比 -10.12 个百分点（券商研报转述） |
前三季度累计营收与归母净利润都维持在 +17% 上下的同步增长（券商研报转述），但到三季度单季，营收同比 +14.14%（券商研报转述）与归母净利润同比 -46.35%（券商研报转述）完全背离。更能说明问题的是两个利润率：毛利率同比 +1.89 个百分点（券商研报转述），归母净利率却同比 -10.12 个百分点（券商研报转述）。毛利端并没有塌，利润更多是在毛利以下的费用与损益环节被消耗掉的。
围绕这组背离，券商研报给出的解释与预期可以归为三类，都属于观点层面：
- 有研报把单季利润承压与部分新品买量费用前置、投资收益回落联系起来（券商研报转述），这是对费用节奏的判断。
- 研报进一步提出，四季度随递延收入确认及新品投放转化，重点公司利润有望修复（券商研报转述）；这是对后续季度的预期，并非已经发生的结果。
- 研报还提到龙头公司 2026 年市盈率约 8—12 倍、位于 2019—2025 年历史中枢偏下（券商研报转述），属于估值区间的描述。
这几条与已披露的财务结果分属不同层面，是否兑现仍需以后续公告为准。
头部样本：世纪华通的 63 亿净利与三条产品线#
把板块的反差落到单一公司，世纪华通是这一季最完整的一组样本。
| 项目 | 数值 | 同比或说明 | 来源性质 |
|---|---|---|---|
| 前三季度营业收入 | 332.98 亿元（据媒体统计口径） | 同比 +22.31%（据媒体统计口径） | 公司三季报经媒体转述 |
| 前三季度归母净利润 | 63.35 亿元（据媒体统计口径） | 同比 +45.37%（据媒体统计口径），已超 2025 年全年（据媒体统计口径） | 公司三季报经媒体转述 |
| 三季度单季营业收入 | 111.81 亿元（据媒体统计口径） | 同比 +11.63%（据媒体统计口径），单季营收 14 连升（据媒体统计口径） | 公司三季报经媒体转述 |
| 三季度单季归母净利润 | 18.32 亿元（据媒体统计口径） | 同比 +7%（据媒体统计口径）／同比 +7.69%（据媒体统计口径），两说并列 | 媒体与财务聚合页 |
| 三季度单季扣非净利润 | — | 同比 +22.79%（据媒体统计口径） | 媒体转述 |
| 前三季度销售费用 | 140.64 亿元（据媒体统计口径） | 同比 +33.08%（据媒体统计口径） | 公司三季报经媒体转述 |
| 前三季度经营性现金流净额 | 76.24 亿元（据媒体统计口径） | 居样本公司首位（据媒体统计口径） | 南方+ 报道 |
| 前三季度研发费用 | 17.13 亿元（据媒体统计口径） | 同比 -3.78%（据媒体统计口径） | 南方+ 报道 |
| 销售费用占 22 家样本合计比重 | 36.6%（据媒体统计口径） | 样本内唯一销售费用破百亿元的公司（据媒体统计口径） | 南方+ 报道 |
单季归母净利润同比出现 +7%（据媒体统计口径）与 +7.69%（据媒体统计口径）两种写法，分属不同媒体与财务聚合页，这里一并保留。增速低于营收增速的原因，报道指向金融资产公允价值损失（据媒体统计口径），而扣非净利润仍同比 +22.79%（据媒体统计口径）；两者并不矛盾，一个受非经常损益拖累，一个更贴近主业口径。相比去年同期单季营收 60% 以上的增速（据媒体统计口径），本季营收与净利增速已回落到 +11.63% 与 +7.69%（据媒体统计口径）。
财务聚合页还留有一组元级明细，可作为亿元级数字的旁证：
| 项目 | 三季度单季（截至 2026-09-30，2026-10-29 披露） | 前三季度累计（截至 2026-09-30） |
|---|---|---|
| 营业总收入 | 11,181,125,555.07 元（据媒体统计口径） | 3,329,816.52 万元（据媒体统计口径） |
| 营业成本 | 2,929,369,686.63 元（据媒体统计口径） | — |
| 毛利 | 8,251,755,868.44 元（据媒体统计口径） | — |
| 净利润 | 1,847,932,619.22 元（据媒体统计口径） | — |
| 归母净利润 | 1,831,820,343.5 元（据媒体统计口径） | 6,334,544,652.97 元（据媒体统计口径） |
| 扣非净利润 | 2,096,662,216.92 元（据媒体统计口径） | — |
| 销售费用 | 4,723,626,433.5 元（据媒体统计口径） | 14,064,369,538.08 元／1,406,436.95 万元（据媒体统计口径） |
| 研发费用 | 611,606,836.18 元（据媒体统计口径） | 171,305.40 万元（据媒体统计口径） |
| 销售毛利率 | 73.80%（据媒体统计口径） | — |
| 基本每股收益 | 0.25 元（据媒体统计口径） | — |
这些元级数值来自搜索引擎收录的财务数据聚合页，没有可固定的公开链接，也未取到交易所公告或财报原文，因此只作佐证陈列，不与亿元级媒体口径互相换算、相加或互相印证；判断仍以媒体披露的亿元级数字为主。
支撑这份财报的是三条产品线，而不是单一爆款：
- 策略类双主力：《无尽冬日》（Whiteout Survival）为该产品的海外版本，与《奔奔王国》（Kingshot）收益稳定（据媒体统计口径）；2026 年 7—9 月两款均位居中国手游海外收入榜前五（第三方数据机构），8 月分别位列第三、第二（第三方数据机构）。
- 合成休闲第二曲线：一款合成类休闲手游 9 月跻身出海收入榜第 4（第三方数据机构），海外累计收入突破 4.5 亿美元（第三方数据机构）。
- 后备梯队：一款塔防手游、一款二合手游、一款轻量策略手游在列（据媒体统计口径）。
- 国内承接：点点互动《无尽冬日》稳居苹果应用商店与小游戏双端前十（据媒体统计口径）；盛趣以《传奇新百区合击》《冒险岛》怀旧服承接老用户（据媒体统计口径）。
- 前瞻方向：公司披露的人工智能原生游戏探索项目（据媒体统计口径）。
分化图：营收前三、净利前三与单季亏损榜#
把样本公司排开，收入榜、利润榜与亏损榜的重合度很低，这正是「大盘微增」之下最值得看的部分。
| 榜单 | 公司与数值 |
|---|---|
| 三季度单季营收前三 | 世纪华通 111.81 亿元（据媒体统计口径）、三七互娱 40.91 亿元（据媒体统计口径）、昆仑万维 35.78 亿元（据媒体统计口径） |
| 剔除昆仑万维后的第一梯队 | 恺英网络 24.61 亿元（据媒体统计口径）、完美世界 23.62 亿元（据媒体统计口径） |
| 三季度单季归母净利润前三 | 世纪华通 18.32 亿元（据媒体统计口径）、巨人网络 7.42 亿元（据媒体统计口径）、恺英网络 6.41 亿元（据媒体统计口径） |
| 归母净利润其后两位 | 完美世界 5.06 亿元（据媒体统计口径）、吉比特 4.93 亿元（据媒体统计口径） |
| 三季度单季亏损榜 | 昆仑万维 -10.85 亿元（据媒体统计口径）、三七互娱 -2.96 亿元（据媒体统计口径）、冰川网络 -1.31 亿元（据媒体统计口径）、游族网络 -1.11 亿元（据媒体统计口径）、实丰文化 -0.60 亿元（据媒体统计口径） |
昆仑万维游戏业务占比已不足 5%（据媒体统计口径），把它放进游戏主业榜会明显失真，因此收入榜另列一栏剔除后的口径；同期约半数公司利润承压（据媒体统计口径）。营收榜与亏损榜同时出现三七互娱，也说明单季收入规模与单季盈亏是两件事。
拉长到前三季度累计，腰部座次同样在松动：
| 名次 | 公司 | 前三季度营业收入 | 排名变动 |
|---|---|---|---|
| 1 | 世纪华通 | 332.98 亿元（据媒体统计口径） | — |
| 2 | 三七互娱 | 113.66 亿元（据媒体统计口径） | — |
| 3 | 昆仑万维 | 89.37 亿元（据媒体统计口径） | — |
| 4 | 恺英网络 | 72.58 亿元（据媒体统计口径） | 由第 6 升至第 4（据媒体统计口径） |
| 5 | 巨人网络 | 66.85 亿元（据媒体统计口径） | 由第 8 升至第 5（据媒体统计口径） |
| 6 | 吉比特 | 54.96 亿元（据媒体统计口径） | 由第 5 降至第 6（据媒体统计口径） |
| 7 | 完美世界 | 51.13 亿元（据媒体统计口径） | 由第 4 滑至第 7（据媒体统计口径） |
| 8 | 神州泰岳 | 48.24 亿元（据媒体统计口径） | — |
另一组按 22 家样本统计的累计口径，可用于观察整体披露进度与增速两端：
| 项目 | 数值 | 来源性质 |
|---|---|---|
| 22 家样本中上半年游戏业务为第一大主营业务收入的公司 | 19 家（第三方数据机构） | 不完全统计口径 |
| 截至 11 月 2 日披露 2026 年三季报的样本 | 22 家全部披露（据媒体统计口径） | 媒体统计 |
| 前三季度累计营收同比上升与下滑 | 10 家上升、9 家下滑（据媒体统计口径） | 媒体统计 |
| 累计营收增速第一 | 巨人网络 66.85 亿元、同比 +98.45%（据媒体统计口径） | 媒体统计 |
| 累计营收增速垫底 | 星辉娱乐 7.96 亿元、同比 -53.92%（据媒体统计口径） | 媒体统计 |
| 电魂网络累计营收 | 2.98 亿元、同比 +1.74%（据媒体统计口径） | 媒体统计 |
这一组是 22 家样本的前三季度累计口径，与口径对照里「三季度单季营收正增长 20 家」（据媒体统计口径）统计范围不同，两组数字各自成立，不宜相加或互相印证。三七互娱是最典型的错位样本：前三季度营收 113.66 亿元、同比 -8.79%（据媒体统计口径），归母净利润 14.70 亿元、同比 -37.29%（据媒体统计口径）；到三季度单季，营收 40.91 亿元、同比 +2.93%（据媒体统计口径，环比回暖），归母净利润却亏 2.96 亿元、同比 -131.33%（据媒体统计口径）。单季收入回暖与利润转亏同时出现，是这一季分化最具体的形状。
口径对照：几组不能直接放在一起比较的数字#
下面几组数字在传播中容易被当成同一件事，但它们的统计范围、净利定义或披露层级并不相同，这里逐条把分歧并列出来。
| 项目 | 口径甲 | 口径乙 | 处理方式 |
|---|---|---|---|
| 三季度国内游戏大盘规模 | 925 亿元（第三方数据机构），伽马数据口径 | 925.22 亿元（券商研报转述），长江证券引用游戏工委与该数据机构 | 两种写法一并列出，不做取舍也不做换算 |
| 营收正增长的公司数 | 20 家（据媒体统计口径），三季度单季口径 | 10 家上升、另有 9 家下滑（据媒体统计口径），22 家样本前三季度累计口径 | 统计范围与样本都不相同，两组数字各自成立，不宜相加或互相印证 |
| 世纪华通三季度单季归母净利同比 | +7%（据媒体统计口径） | +7.69%（据媒体统计口径） | 两说并列 |
| 恺英网络净利 | 前三季度净利润 20.69 亿元、同比 +30.69%（据媒体统计口径） | 三季度单季归母净利润 6.41 亿元（据媒体统计口径）；财务聚合页列单季归母净利 641,144,058.89 元（据媒体统计口径） | 净利润与归母净利润、累计与单季四种口径不可直接比较 |
| 昆仑万维累计归母净利 | 财务聚合页列前三季度累计 2,609,394.22 元（据媒体统计口径） | 三季度单季归母净利润 -10.85 亿元（据媒体统计口径） | 前者为累计口径，来源表无稳定链接，只作并列记录，不据此断定公司整体仍然盈利 |
| 财务聚合页元级明细 | 各公司单季利润表明细（据媒体统计口径） | 媒体披露的亿元级数字（据媒体统计口径） | 以后者为主、前者作佐证；聚合页无稳定链接，未取到交易所公告原文 |
| 券商研报判断 | 四季度利润有望修复、龙头市盈率约 8—12 倍（券商研报转述） | — | 属研报观点，非既成事实 |
| 行情快照 | 2026-11-03 的股价与市值时点数据（据媒体统计口径） | — | 属时点行情，只在此标注，不纳入正文数据表 |
分歧里最容易误读的是昆仑万维。聚合表列出的累计归母净利润数字很小（据媒体统计口径），与单季大额亏损（据媒体统计口径）并不必然矛盾，但两者的统计区间与披露层级不同，且聚合页没有可固定的公开链接，因此这里只作并列记录。文博会另有一组年度背景数据，也常被拿来与季度数字混用：
- 2025 年国内游戏市场实际销售收入 3507.89 亿元（据媒体统计口径，2026 年 11 月 5 日杭州文博会发布口径）。
- 2025 年自研游戏海外收入 123.72 亿美元（据媒体统计口径，同一发布口径）。
- 网络文学营收约 490 亿元（据媒体统计口径，同一发布口径）、网络视听行业规模 12876.61 亿元（据媒体统计口径，同一发布口径）。
- 这四项属于年度行业背景，与 2026 年三季度数据不在同一统计周期，不与之拼接计算同比。
投入结构：买量费用、研发与产品梯队的取舍#
费用端是这一季分化最直接的观察窗口，买量投入与研发投入的方向并不总是一致。
| 公司与区间 | 销售费用 | 同比或占比 | 研发费用 | 来源性质 |
|---|---|---|---|---|
| 世纪华通前三季度 | 140.64 亿元（据媒体统计口径） | 同比 +33.08%（据媒体统计口径）、占 22 家样本合计 36.6%（据媒体统计口径） | 17.13 亿元、同比 -3.78%（据媒体统计口径） | 媒体转述 |
| 昆仑万维前三季度累计 | 5,818,015,410.44 元（据媒体统计口径） | — | — | 财务聚合页 |
| 吉比特前三季度累计 | 1,941,295,783.01 元（据媒体统计口径） | — | — | 财务聚合页 |
| 完美世界前三季度累计 | 1,337,281,678.32 元（据媒体统计口径） | — | 三季度单季 542,552,199.72 元（据媒体统计口径） | 财务聚合页 |
| 三七互娱三季度单季 | 803,467,868.68 元（据媒体统计口径，聚合页标注为营业成本口径） | 销售毛利率 80.36%、销售净利率 -7.23%（据媒体统计口径） | — | 财务聚合页 |
财务聚合页的元级数值无稳定链接、未取到公告原文，仅作佐证；不同公司、不同统计区间的费用不横向相加。单季利润表的元级明细则能看清几家公司的内部结构：
| 公司（披露日） | 营业总收入 | 归母净利润 | 其他科目 |
|---|---|---|---|
| 昆仑万维（2026-10-30 披露） | 3,577,900,325.34 元（据媒体统计口径） | -1,085,397,063.8 元（据媒体统计口径） | 净利润 -1,236,786,787.2 元、销售费用 2,478,225,546.36 元、研发费用 357,596,929.05 元、基本每股收益 -0.84 元（据媒体统计口径） |
| 三七互娱（2026-10-30 披露） | 4,091,136,699.44 元（据媒体统计口径） | -295,882,759.99 元（据媒体统计口径） | 净利润 -303,439,128.8 元、扣非净利润 180,923,840.27 元（据媒体统计口径） |
| 恺英网络（2026-10-29 披露） | 2,461,357,345.52 元（据媒体统计口径） | 641,144,058.89 元（据媒体统计口径） | 扣非净利润 624,133,219.40 元、销售毛利率 76.37%、归母净利同比 +1.22%、净利润同比 +10.16%（据媒体统计口径） |
| 完美世界（2026-10-30 披露） | 2,361,722,686.38 元（据媒体统计口径） | 505,581,723.3 元（据媒体统计口径） | 研发费用 542,552,199.72 元（据媒体统计口径） |
| 吉比特（2026-10-23 披露） | 1,769,626,194.48 元（据媒体统计口径） | 493,470,947.55 元（据媒体统计口径） | 基本每股收益 6.85 元、销售费用 606,233,914.14 元（据媒体统计口径） |
围绕费用与收入结构，还有几组可以并列观察的数字：
- 恺英网络前三季度营收 72.58 亿元、同比 +78.11%（据媒体统计口径），三季度单季营收 24.61 亿元、同比 +64.42%（据媒体统计口径），净利润 20.69 亿元、同比 +30.69%（据媒体统计口径）。
- 公司在投资者关系活动记录中披露，《烈焰觉醒》前三季度贡献收入约 32 亿元（据媒体统计口径）、996 游戏盒子贡献约 10 亿元（据媒体统计口径），两者合计约占当期总营收 58%（据媒体统计口径）。
- 昆仑万维二季度单季（2026-08-20 披露）归母净利润 +1,974,994,104.32 元（据媒体统计口径），其中投资净收益 1,730,639,205.65 元（据媒体统计口径）；三季度单季转为 -1,085,397,063.8 元（据媒体统计口径）。两季之间投资收益占比的差异，是财务口径与游戏主业口径必须分开看的一个例子。
- 财务聚合页另列前三季度累计归母净利润：吉比特 1,585,007,442.94 元、完美世界 387,143,954.08 元、昆仑万维 2,609,394.22 元（据媒体统计口径，无稳定链接）。
- 财报披露日：吉比特 10 月 23 日、世纪华通与恺英网络 10 月 29 日、三七互娱、昆仑万维、完美世界 10 月 30 日（据媒体统计口径）；截至 11 月 2 日 22 家全部披露（据媒体统计口径）。
把销售费用与研发费用并排看，世纪华通前三季度销售费用同比 +33.08%（据媒体统计口径）而研发费用同比 -3.78%（据媒体统计口径），两项方向相反；同期板块归母净利率同比 -10.12 个百分点（券商研报转述）。这几组数字分属公司口径与板块口径，可以并列观察投入结构的取舍，但不足以据此判定费用与利润之间的因果关系。大盘的微增、板块的利润回落与个别公司的扩张，在这一季是三件同时发生、却各有各口径的事。
参考来源#
- 游戏陀螺（网易转载，11-09）：https://www.163.com/dy/article/LB9L9G9D052685Q5.html
- 游戏陀螺（腾讯新闻转载，11-06）：https://news.qq.com/rain/a/20261106A0CR4N00
- 18183（游戏陀螺稿转载）：https://news.18183.com/yxxw/202611/9084173.html
- 南方+：https://www.nfnews.com/content/5385JYKe6B.html
- 新浪财经《理财周刊》（11-03）：https://finance.sina.com.cn/roll/2026-11-03/doc-inixncmw2235583.shtml.md
- 东方财富（同源转载）：https://stock.eastmoney.com/news/1699,202611033920369480.html
- 新浪财经传媒行业 2026 三季报总结：https://vip.stock.finance.sina.com.cn/q/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/847532206368/index.phtml
- 新浪财经世纪华通利润表：https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_ProfitStatement/stockid/002602/ctrl/part/displaytype/4.phtml
- A 股财务数据库聚合页：检索返回的财务数据聚合页，无可固定的公开链接，含各公司三季度单季利润表明细与主营构成。
- 杭州文化产业公众号（11-05 文博会成果发布会）：http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzY5NzEyNjczNA==&mid=2247488919&idx=2&sn=3aa14f717d9eef6999ad99ee0a9a2484